本年以来丝袜脚，部分此前的强趋势型（包括正向和负向）资产出现了不同进度的回转，如好意思股、欧股、港股、中债等，复盘资产的回转交往简略存在两个典型特征：前期价钱极致演绎+驱上路分发生变化，具体来看：
本年以来好意思国基本面降温+科技上风敛迹+策略省略情趣上升，导致好意思国例外论显著动摇。领先，特朗普关税言论对外加大交易摩擦，恶化好意思国与盟友的地缘谈论，对内带来经济“滞胀”风险，基本面显著降温。其次，财政紧缩+DOGE推进裁人等进一步羁系国内需求，连累经济增长。此外，DeepSeek带动中国科技股估值重估，德国财政扩展为经济注入详情趣，好意思国相对其他经济体上风显著回落，寰宇资金再设置，回流母国商场。最终，带来高估值、高拥堵度的好意思股趋势性回转，尤其商场集会度更高的好意思国科技七巨头指数已回调幅度更大。
近期欧洲经济超预期向好+德国财政扩展+俄乌媾和预期与乌克兰重建需求，重复欧股较低的估值水平，资金回流推升欧股捏续新高。欧元区2月轮廓PMI为50.2，络续处于扩展区间，2月以来花旗欧洲经济有时指数大幅转正。当地技能3月22日，德国总统施泰因迈尔厚爱签署《基本法》修正案，为德国政府通过新增债务融资的庞大财政决议扫清了临了一都圮绝，诞生不受债务管理的5000亿欧元格外基金，并擢升地点政府债务空间。从静态估值劝诱力看，截止3月21日，欧元区STOXX50指数16.9倍的市盈率（TTM），显著低于标普500指数26.1倍的估值水平。多厚利好下，寰宇资金开动加快回流欧洲商场。
旧年底以来，国内策略托底作风明确+AI科技鼎新带动港股完毕两轮估值重估，解脱了长达3年的熊市逻辑。2021年以来，港股市盈率由高点的16倍捏续退换至2024年9月底的8倍傍边估值，处于昔时10年以来10%分位数水平，设置性价相比高。而在策略转向、企业盈利改善以及AI叙事的催化，自2024年9月底部至2025年3月高点，恒生指数完毕了约45%涨幅，恒生科技指数最高完毕了80%的涨幅，属于典型“回转交往”。
2月以来，中债相似阅历了一轮回转交往，修正了旧年“规定宽松”后过高的降息预期。一方面看，1.6%的十年期国债收益率仍是透支了改日降息预期，在价钱极致演绎而宽货币不足预期后，中债快速退换至1.9%点位，完毕对预期的修改。另一方面，股债跷跷板效应下，股市高涨带动风险偏好回升，资金流出债市，并激励净值下跌-债基、答理赎回的负响应螺旋。
后续瞻望，这些资产能否从回转交往，更进一步演绎酿成新的趋势性行情值得存眷。
好意思联储偏鸽表态+特朗普对关税作风应付+部分数据止跌丝袜脚，好意思股有望阶段性企稳。但即使退换后估值仍未低廉+后续省略情趣仍未富足打消，权衡难以重回此前的上行趋势。3月好意思联储FOMC会议开释一定的“有限”鸽派的信号，改日降息旅途更多把柄“硬数据”相机决策，安抚了商场神气。特朗普关税言论有所软化以及4月2日平等关税策略落地，策略省略情趣回落，好意思股的商场风险偏好可能阶段性企稳。中弥远视角看，好意思股本轮退换主要由分母端孝顺，但估值回调后仍未低廉。不外关税带来企业资本高涨、投资信心下跌，财政收紧、DOGE推进裁人带来的终局需求的回落，好意思股分子端或仍有一定退换压力，存眷好意思国3月事济数据以及一季报事迹。
德国财政扩展为欧股注入中弥远信心，不外欧洲里面分化+关税冲击在即，区域性和结构性机会或优于指数。据华泰宏不雅团队测算，2025年德国新的财政预计打算可能对GDP增速的提振或达到0.7-1pp，显贵高于此前5年年均0.1%的增速和0.7%傍边的潜在增速；对欧元区增长提振达0.2-0.3个百分点（《德国财政“不吝一切代价”时刻？》2025年3月12日）。而财政扩展预计打算公布后，德国3月ZEW经济景气指数大幅上行至 51.6，为2022年2月以来新高。不外，欧股营收结构中，有朝上一半来自欧洲之外区域，若关税连累寰宇经济增长，关于企业盈利端仍有压力，相较之下国防军工、基建、制造业等内需板块更受益于原土财政扩展。
企业盈利改善、策略向科技行业歪斜以及AI叙事等中弥远逻辑对港股仍有维持，不外估值已诱导至合理水平，短期靠近事迹期+关税扰动+干涉季节性偏弱区间，资金不雅望神气较浓，提出恭候筹码充分交换、关税风险开释以及气候级AI行使落地后的布局机会。港股阶段新高后，资金多头神气显著降温，前期港股最大买盘南向资金上周流入界限仍是显著收窄，而截止3月19日EPFR数据，主动外资流出界限有所扩大。上周腾讯财报事迹公布后，CAPEX指引不足商场预期，短期AI投资热度或有降温，小米晓谕53亿好意思元配股也对短期神气有所影响。
中债已基本完成对透支预期的修正，债市波动空间很可能将收窄，短期有待资金面与基本面数据给出目的性指引。MLF操作相貌改为多重价位中标，标明了央行对流动性的呵护作风，具备了雷同降息的成果。操作上，前期仍是提出设置盘开启逢高建仓步地，短期在降资本+稳资金的叙事下，长债交往神气或可督察，但10年期国债越摆布1.7%下限越要严慎，中短端机会仍然相对详情。
临了，咱们尝试从价钱极致演绎+驱上路分旯旮变化两个维度，尝试寻找可能存在回转交往机会的高赔率资产：
第一，国内破费板块估值已较为低廉，《提振破费专项行径决议》等策略发力带来旯旮利好，而更关节的在于住户收入预期能否改善带来破费需求的内素性增长。从估值水平看，截止3月21日，Wind大破费指数市盈率为23倍，处于昔时5年23%的分位数水平，较21年的高点61倍的市盈率水平已回调朝上60%。从策略变化看，提振破费决议将改善住户收入放在首位，包括促进工资性收入增长、通过稳住股市拓宽财产性收入渠谈等方面。不外商酌到住户资产中股票占比仍较低，且股市波动较大，较难酿成捏续的资产效应。相较之下，地产销量以及房价数据在创建破费场景、表征收入预期以及扩大财产性收入等方面抵破费需求的率领成果更优，存眷后续地产数据是否诱导。
第二，10年好意思债已干涉颤动区间下沿，跟着商场风险偏好回升+关税对价钱的影响迟缓贯通，商场可能由交往“滞”缓缓转向交往“胀”，利率后续不打消有上行压力。跟着好意思国经济降温以及好意思股退换，特朗普关税策略有所软化，Trump put和Fed put为经济与股市提供了短期维持，好意思国经济零落概率仍不高。而关税仍是提前在商品通胀中贯通，比如铜、钢材等，3月密歇根大学1年通胀预期上行至4.9%，5年期通胀预期上行至3.9%，为1993年以来的最高值。
第三，商品价钱趋势特征显著，主要商品价钱演绎较为极致，黄金、COMEX铜等接近历史新高，若是关税不足预期不打消短期回调可能。同期国内玄色系商品等价钱捏续走低，在国内钢材减产预期下，存眷钢价以及钢铁股票潜在回转交往的机会。2021年以来，螺纹钢价钱从峰值5898元/吨捏续退换至面前约3200元/吨价钱，回调幅度近50%，钢厂利率大幅收窄，而限产策略有意从供给端优化供需矛盾。不外钢价的大幅反弹或仍要需求端合营，制造业用钢需求有所回暖，但地产需求仍有待企稳，制约需求复苏空间。关于钢铁股而言，截止3月24日钢铁指数PB为0.97倍，仅为昔时10年27%分位数。从订价逻辑看，钢铁股价走势一方面受大盘β影响（926以来估值随从大盘同步诱导），另一方面来自钢价的α收益，存眷后续限产策略力度、地产需求以及钢价走势。（详见华泰有色与钢铁组呈报《钢铁供给侧优化重启的推演》2025年3月4日）
启示第一、资产回转交往简略存在“价钱极致演绎+驱上路分旯旮变化”两个典型特征，在资产沿单一趋势弥远运行后，回转的力量也在齐集，其中象征性紧要事件不时带来回转交往的拐点，比如特朗普关税策略、国内926策略组合拳等。
第二、从“回转交往”到新的趋势性行情并非一蹴而就，前者很猛进度上是价钱和神气钟摆的回来，后者更多依赖基本面的捏续改善和数据的抑制证据，不然可能仅仅阶段性“反弹”而非真是“回转”。
第三、咱们以为好意思股、港股、欧股、中债等本年以来的“回转交往”品种的估值诱导已大体完成，后续能否酿成新趋势仍需恭候数据、事迹等证据。后续瞻望，国内破费板块、玄色系商品等出现蜕变迹象，或有机会成为具备回转后劲的资产。
本文作家：张继强、教训等，起原：华泰证券固收盘问丝袜脚，原文标题：《【华泰资产设置】本年的“回转交往”复盘与瞻望》
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